近年来，随着电动化与智能化的浪潮席卷全球有杠杆的股票交易平台，中国汽车产业欣欣向荣，带动了产业链上下游企业的发展，叠加资本市场对智能制造概念的追捧，点燃了上游汽车零部件企业的上市热情。

日前，主营汽车冲焊件以及相关模具的重庆至信实业股份有限公司(下称“至信股份”)正式递交招股书冲击A股上市，是否会给投资者带来新的优秀投资标的？

PART 01

业绩抢眼 / 流动资金枯竭

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伴随着下游汽车行业需求的快速增长，至信股份作为冲焊零部件领域的重要参与者，成功抓住了市场机遇，实现了营收和利润的显著提升，然而在汽车行业属性的影响下，高存货、现金流被占用等情况也随之而来。

2022—2024年(下称“报告期”)，发行人营业收入分别为209,106.94万元、256,352.04万元和308,786.52万元，复合增长率为21.52%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为5,225.21万元、11,968.83万元和18,472.25万元，复合增长率达88.02%，展现出强劲的盈利能力与成长潜力。

然而，深入剖析其盈利模式一些潜在问题也浮出水面。

由于汽车行业整车厂通常采用“零库存”的采购模式，上游的零部件供应商需承担较大的库存积压风险与资金周转压力。

据招股书资料，报告期内，至信股份的存货规模从32,361.83万元增至43,012.30万元，占当期流动资产的比例也从20.89%增至21.80%。而且，下游汽车行业特性导致供应链付款周期较长，汽车行业的激烈竞争进一步加剧了账款回收难度，使得应收账款规模持续扩大。

报告期内，发行人应收账款账面价值分别为86,264.32万元、92,865.82万元和113,268.07万元，占当期流动资产的比例分别为55.68%、52.18%和57.42%，且应收账款账龄主要为一年以内。

尽管至信股份在努力优化账期管理，但由于行业惯例以及与大客户的合作模式难以短时间内改变，账期问题或将在较长时间内对公司的资金流动性产生压力。

截至2024年末，发行人的流动负债为16.14亿元，拥有的现金及现金等价物余额仅为1.51亿元，资金流动性缺口明显，短期偿债压力较大。此次IPO计划募资13.29亿元，其中3亿元用于补充流动资金，仅能覆盖2024年末的短期借款2.86亿元。

若未来应收账款回收不及预期或存货周转效率进一步下降，至信股份的资金链或将面临更大压力，对企业的日常生产经营与业务扩张计划造成阻碍。

PART 02

高客户依赖 / 制约成长

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在客户合作关系方面，由于汽车行业产业链上下游议价能力存在明显差异，零部件供应商普遍处于相对弱势地位。至信股份也未能例外。

从客户集中度数据来看，至信股份向前五大客户的销售金额为154,436.31万元、204,512.71万元和231,003.80万元，占当期营业收入的比例分别为73.86%、79.77%和74.82%，集中度偏高。

其中，四家主要客户同时出现在应收账款余额前五名名单中，显示出公司在议价能力和回款周期方面处于相对弱势地位。

与客户集中度高形成叠加风险的是，近年来发行人主营产品冲焊零部件的单价波动显著，且与销量变化呈现反向波动，引发了市场对其盈利模式可持续性的担忧。

据了解，至信股份冲焊零部件的销售收入占总营收的比重已升至95.93%，然而，2022—2024年，这一核心产品的销量从7,666.11万件降至6,934.74万件，同期单价却从23.36元/件一路飙升至44.00元/件。

由于下游汽车整车厂商一般采取前高后低的定价策略，即在汽车产品生命周期前期价格较高，然后逐年降低采购成本，至信股份当前较高的产品单价可能难以长期维持，未来随着下游车型进入生命周期中后期，整车厂大概率会要求下调零部件采购价格。

另外，发行人当前产能接近饱和，未来新增产能计划主要依赖IPO募资投入，若新增产能释放后市场需求不及预期，其核心产品价格或将面临下滑风险。

一边是对客户的高度依赖，导致发行人难以主动改善回款条件与定价机制，一边是产品价格受下游定价策略影响较大，盈利稳定性不足的尴尬，至信股份在业务扩张与盈利保障之间正面临着双重压力，未来业绩增长的可持续性面临严峻挑战。

PART 03

行业竞争激烈 / 低研发投入引质疑

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当前汽车行业正处于激烈变革期，价格战愈演愈烈，从新能源汽车到传统燃油车，各大车企为争夺市场份额纷纷下调终端售价，整车价格体系的松动已沿产业链逐级传导，上游零部件供应商成为利润挤压的主要对象，被迫让渡更多利润空间以维持客户合作。

这一行业趋势下，缺乏话语权的上游零部件企业或将被动卷入成本博弈与价格战中，进一步丧失利润主导权。

对至信股份而言，这一行业环境将带来双重压力：一方面，下游需求增速放缓已成行业共识，汽车市场已从增量竞争转向存量博弈；另一方面，进入者不断涌入，汽车零部件制造业竞争激烈，也面临着低价竞争的冲击与毛利率下滑的挑战。

这些不利因素叠加下，未来至信股份或将面临“量价双减”的市场风险。

与此同时，伴随着汽车行业技术迭代加速，电动化、智能化转型的持续推进，对上游企业研发响应速度和产品升级能力提出了更高要求，然而至信股份的研发投入热情似乎不太高。

近三年，至信股份研发费用占营业收入的比重分别为4.20%、3.66%、3.98%，投入力度与行业领先企业相比存在一定差距，在快速技术变革的背景下可能影响其长期竞争力。

当前，资本市场一片火热，积极拥抱“AI+”的行业拥有更多的拥趸。相较而言，发行人所处的行业受周期性波动影响较大，且处于竞争加剧的阶段，缺乏智能化叙事带来的溢价空间，或难以获得资本市场的高估值青睐。

在IPO的征程中，至信股份的业绩增长确实很亮眼，但存货规模大、应收账款压力大、大客户依赖等诸多问题不容忽视。随着汽车行业竞争白热化有杠杆的股票交易平台，这些潜在风险可能进一步放大，投资者需谨慎评估其投资价值。